您当前的位置: 首页 > 健康

人民币贬值符合大战略

2018-12-03 14:46:54

人民币贬值符合大战略

■贺江兵

今年以来人民币对美元大幅贬值,这在我看来符合人民币国际化要求,因为,我们的人民币被高估太多,资本项下尚未开放。相当于我们筑起的大坝与周边的湖泊隔离了,一旦与国际接轨,蓄水太多水位过高,有造成“溃堤”危险。接轨前放放水与周边水位一致,更好!

近,国内利率(包括银行间拆借利率、余额宝类货基收益率、民间借贷利率)、汇率、国债回购利率均出现下跌趋势。一方面这是经济下滑借贷需求不足的表现;另一方面,三率下降对外有利于与国际接轨,对内能促进经济发展。三率齐降有利于人民币国际化和利率市场化推进。

人民币贬值还能挤走热钱,减少通胀压力,因为,热钱进来央行要发人民币购买;三率下降也能进一步让热钱撤出,进而有利于有限挤出房地产泡沫。人民币贬值远远不够,具体到数据上,我认为1美元兑换10元以上人民币才合理。

三率下降是市场的选择

货币,也是商品,是特殊的商品而已;利率是货币的买卖价格,是由供求关系和需求决定的。

我国尚未完全实现利率市场化,存款利率尚存在管制;贷款利率已经完全放开。而余额宝类存款性质的货币基金收益率是接近存款市场利率的,而且这个价格透明,实时可查。依托于天弘基金的余额宝从年初的年化收益率6.74%一路下跌到目前的5.5%;依托于华夏基金的理财通,从1月底的年化收益率7.9%下跌到目前的5.66%。

众所周知,去年6月钱荒时银行间拆借利率飙升至13%;目前,趋于平稳,3月20日,上海银行间同业拆放利率(Shibor),隔夜利率3.011%;7天期利率3.474%。

人民币不到三个月对美元贬值近3%;债券回购利率走低;民间借贷利率走低。

由于银行存款利率偏低(一年期存款利率为3%,可上浮10%),而各种银行表外理财和信托产品利率较高,这导致钱从银行系统流出,再加上期限错配,从而引发了钱荒。而这并不能真实地反映资金供求关系是否紧张或资金需求状况。

这也是自发生钱荒以来央行始终未下调准备金率的原因:并非资金短缺而是流向出了问题。钱荒之后,影子银行监管加强,资金逐步回笼银行,钱荒得以缓解。

近期央行多次从市场回笼资金,亦说明资金是充裕的。

那么利率为何走低?

经济下滑基本是共识。在经济下滑中,很多企业、个人投资热情不高,地方政府投资因融资平台贷款受限制,银行基本冻结了平台贷。

在需求不旺的情况下,利率走低是很正常的。另一方面,利率下降有利于降低企业和个人融资成本,降低物价,从而有助于经济企稳和稳健增长。

三率下降有利于

与国际接轨

拿利率说吧,在世界主要经济体中,中国的利率,官方央行法定存款利率为3%,还可以小幅上涨。而主要经济体美国的联邦基准利率维持0到0.25%不变;欧洲、日本接近于0利率。

而美国、日本经济强劲复苏很久了,尽管欧元区部分国家经济增长缓慢,主要大国如德国则像根本没受影响似的。欧、美、日维持低利率有利于本国经济复苏,从而带动就业率提升。

由于维持低利率,美国的股指屡创历史新高,存款的收益显然没有投资股市收益高,加之财富效应,使得美国股市在经济复苏初期便强劲反弹。美国股市的大牛市又助推了美国经济的强劲复苏,在牛市状态下,更多的企业可以通过IPO获得直接融资,减少对传统商业银行间接融资的依赖,很多企业通过发债和上市获得资金。这是一种良性循环。

自安倍上台后,日本经济也推出量化宽松货币政策,这是一种比美国更宽松的货币政策,使得日本多年不动的股市终于走向牛市。日本的日经指数从2012年11月的8000多点到去年底的1.6万多点,一年多几乎翻了一倍。对经济的复苏作用不言而喻,原理同美国。

中国的A股基本与中国经济现实与未来是脱轨的,因为,其诞生就是为国企解困服务的,后来成了权贵变现的工具。我较早前呼吁把阿里巴巴、京东商城留在A股上市,让腾讯在香港上市10年后也能回归A股,这在技术上没有任何难度,难在制度层面,把好公司逼到香港、美国上市,而留下来的多是传统的、落后的行业产业,还有造假的上市公司,试问股市能好吗?又怎么能反映中国经济状况呢?

回到三率下降上来吧。

由于中国利率较高,加之人民币升值的预期,国际资本肯定中国,加之过去欧美经济前景不明朗,这样就造成大量的国际资本通过虚假贸易、投资等形式进入中国,由于中国资本项下尚未放开,央行必须发行人民币基础货币去购买这些外汇,从而形成通胀压力。鉴于此,央行不得不提高存款准备金率防止通胀。现在已经达到了极限,存款准备金率20%,法律上贷存比的要求是75%。

利率的下降和人民币贬值,有利于国际套利资本撤离中国,外汇储备进一步降低。这为央行降低准备金提供了有力的支撑和空间,对中国经济的增长提供了资金必要准备。

三率下降符合金融原理

在人民币国际化势不可当的情况下,我们的利率水平必须跟国际接轨,我们人民币的汇率必须与美元、欧元、日元等主要币种均衡。

这不是我的主观臆断而是由金融原理决定的。根据两位诺贝尔经济学奖获得者蒙代尔和克鲁格曼“三元悖论”原理,一国的经济目标有三种:1、各国货币政策的独立性;2、汇率的稳定性;3、资本的完全流动性。这三者,一国只能三选其二,而不可能三者兼得。

极端的例子是香港,实行的是与美元挂钩的联系汇率,选择了资本完全自由流通和汇率稳定,挂钩美元,美元无论涨跌与港币兑换比例不变。这样香港就必须牺牲货币政策的独立性。比如:美国央行美联储加息,香港必然同时加息;美联储降息,香港必然降息。很多年都是这样。

中国大陆呢?我们在蒙代尔三角中选择的是货币政策独立性,牺牲的是资本完全流动性,汇率相对稳定。

人民币国际化,就是资本项下完全开放,牺牲的必然是货币政策的独立性和部分汇率稳定性。

目前,三率下降正朝着有利于中国的方向发展。如上所述,国际上主要经济体的利率比我们低至少三百个基点;人民币严重被高估;如果现在接轨,后果必然是:人民币暴跌;国际资本流出;货币政策难以达到照顾中国经济增长和保持国际收支目标。

在未来相对牺牲一定的货币独立性之前,有必要照顾利率、汇率的相对均衡。

笔者去年9月和11月实地考察过欧美,感受的是欧美几乎所有的商品都比中国便宜,除了我们的税负水平较高外,人民币被高估,甚至人民币严重的外升内贬已经达到了扭曲的地步。彼时,笔者曾撰文《人民币当适度对外贬值 谨防出现日本病》发表在去年11月23日的《华夏时报》上。

当时有段描述:“人民币升值,如果子女在海外上学、出国旅游、海外购物就能明显享受到人民币升值带来的福利。10月底,笔者在纽约的名牌折扣店买了两双名牌皮鞋,大约每双折合人民币630元;在欧洲的芬兰买大约1200元;笔者在北京西单的专卖店发现同款式皮鞋至少在2000元以上。再如名牌皮包、中档衣服等,国外大多数是国内价格的三分之一左右。而享受到这部分福利的人是不会站出来说的,他们需要做的就是:买三个大皮箱,装满带回国,而机票和酒店费用简直不值一提了。”

其实,汽车、手表品的价格,中国更是美国、欧洲的三到五倍甚至更高。这不仅仅是税负的问题了。当然,欧美的香烟和人工服务的价格高出中国很多,但是,其他商品普遍比中国便宜。

按购买力平价来看,中国人民币被严重高估甚至扭曲了。如果此时实现人民币国际化,即:完全放开资本项下,那么人民币会狂贬,央行为保持币值稳定,必然会加息。

那么,国际资本会为套利而再次进入中国,而在加息的背景下经济陷入衰退是必然的。比如,印度、巴西等国家目前就是这种状态,本币贬值,通胀严重,其央行加息都超过10%了,这对新兴市场国家来说是致命的。高利息下完成经济复苏,是不可能的。

很多微博读者留言,让我点评人民币贬值对房价股市的影响。只说一句:人民币贬值对房价的影响远不及反贪腐和全国住房信息联力度大;对股市正负抵消没有实质影响,比如,利率降低了可能会使得部分资金流入股市,但是,利差收窄、大宗商品价格暴跌等对相关房地产、银行、有色等造成打压,这些在A股中占比很高。

降低水位,在与国际水平接轨的情况下拆除资本项下这个大坝,不至于“溃堤”。人民币国际化和利率市场化提速可期。其实,央行在下很大一盘棋。

旁观者迷,当局者清。希望如此。

(作者为《华夏时报》总编助理、金融部主任)

云南方管厂家
打鱼游戏
救生筏
推荐阅读
图文聚焦